产品×金融×AI：AI 时代的金融产品第三部分　推演一个产品English
第 20 章

一个人和一笔钱产品承诺什么

一位三十岁的村民带着一笔积蓄来找书记员。他想在五年后盖一间新房，想在六十岁之后不必再下地，也想留一点粮食以备不时之需。三件事期限不同，能承受的起落也不同：盖房的粮食五年后一定要有，养老的粮食还有三十年可以等。他每年都有收成，未来的劳动本身就是一份不小的家产。书记员要先弄清他要什么、能承受多少，再决定怎样安排。最后它要回答一个问题：它能向他承诺什么。时间、系统风险与不可逆的损失不会因为它而消失，它能承诺的，只能是它真正能做到的那一部分。

一、他要什么

这位村民说不出“我要年化多少回报”，他说得出的是几件具体的事：五年后盖房，三十年后养老，手头留一点应急。每件事都有一个数目与一个期限，晚了或少了都有代价。产品要做的第一件事，不是推荐什么船股，而是把这些事一件件记下来：要多少、什么时候要、晚一点或少一点会怎样。

新的约束只有一个：用户有自己的目标、期限与承受能力，产品要为这一个人、这一笔钱作安排。

今天的对应。理财规划通常从梳理用户的目标开始：教育、购房、养老与应急储备，各有金额与期限。

三件事，三个期限

这位村民的三个目标排在他的一生上。点选一个目标，看它要多少、什么时候要，以及晚了或少了会怎样。

示意：金额以“相当于几年的收入”计。

二、能承受多少

承受风险有两层意思。一层是能力：他的收成稳不稳，家里有几口人要养，目标还有多久到期；收成越稳、期限越长，能承受的起落越大。另一层是意愿：同样的起落，有人睡得着，有人睡不着。能力不足而意愿很高，会冒不该冒的险；能力充足而意愿很低，会错过本可以承担的补偿。书记员要把两层分开问，并以两者中较低的一个为准。

今天的对应。美国金融业监管局的适当性规则列出券商在推荐之前要了解的客户情况，包括年龄、其他投资、财务状况与需要、税务状况、投资目标、投资经验、投资期限、流动性需要与风险承受能力。

能力与意愿，取较低的一个

横轴是承受风险的能力（收成稳不稳、期限长不长），纵轴是承受风险的意愿。拖动两个滑块，看书记员采用的风险等级。

示意：两项各分五级，采用的风险等级为两者中较低的一个；格子中的数字为采用的等级。

三、该冒多少险

假设只有两种去处：几乎没有风险、回报很低的粮仓，以及回报更高、起落也更大的船股。多放一份在船股上，多得的是预期的回报，多担的是起落。这位村民越厌恶起落，或者船股的起落越大，他放在船股上的比例就越低；船股多出的回报越高，比例就越高。推演到底，比例只取决于这三样东西，与他有多少粮食、年纪多大都无关。

今天的对应。风险测评问卷的结果，通常对应一个股票与债券的比例区间。

放多少在船股上

拖动三个滑块，看放在船股上的最优比例怎样变化。

比例 ＝ 多出的回报 ÷（厌恶系数 × 波动²），超过 100% 时意味着借钱买入，图中封顶为 100%（默顿，1969）。厌恶系数的取值为示意。

四、人也是一种资产

上一步的推演漏掉了一样东西：这位村民未来三十年的收成。只要收成稳定，它就像一份每年付息的债券，可以预期，而且比他现在的积蓄多得多。把它也算进家产，他实际持有的“稳妥资产”很多，积蓄部分就可以多承担一些起落；随着年岁增长，未来的收成越来越少，积蓄中承担起落的比例也应随之降低。如果他还能多干几年、推迟收工，遇上坏年景时有回旋的余地，能承担的就更多。反过来，如果他的收成本身就随船队起落，例如他就在船上做工，未来的收入就不像债券而像船股，积蓄就该更稳妥。

今天的对应。目标日期基金随着到期日临近逐步降低股票比例。

把未来的收成算进家产

拖动年龄，看他未来收成的现值与积蓄各有多少，以及积蓄中应放在船股上的比例；再切换他的收成是否随船队起落。

示意：每年收入为 1，干到 65 岁，未来收入按 3% 折现；积蓄从 25 岁起每年存入收入的 12%，按 5% 增长。默顿比例取 50%：把未来收入与积蓄合起来，总共有一半承担船股的风险；收成稳定时未来收入视为无风险资产，随船队起落时视为六成承担船股的风险（博迪、默顿与萨缪尔森，1992 的思路）。

五、每个目标一个账户

把三件事合在一起算一个比例，会出现两难：按养老的期限算，盖房的钱冒险太多；按盖房的期限算，养老的钱又太保守。更自然的做法，是像人们本来就在心里做的那样，给每件事单独记一本账：应急的粮食放在随时取得出的粮仓里；盖房的粮食五年后要用，大部分放在稳妥处；养老的粮食还有三十年，可以多放在船股上。每本账的风险，用的是这件事最在乎的那个标准：到期时差得太多的可能有多大。

今天的对应。一些养老账户与教育储蓄账户在税收上单独处理，用途与支取条件也单独规定。

一个比例，还是三本账

切换两种安排，看盖房与养老两个目标到期时差得太多的可能各有多大。

示意：船股每年平均收益 6%、波动 16%，稳妥处 2%、波动 3%；盖房的钱五年后用，养老的钱三十年后用；“差得太多”指到期时少于按 2% 计算的预期数额的八成。概率由两千组年景计算。

六、能承诺什么

推演到这里，书记员能向他承诺什么，已经可以回答。它不能承诺盖房的粮食一定够、养老的粮食一定多：时间不会变短，全村一起遇到的风暴仍会到来。它能承诺的，是它真正掌握的那一部分：按约定的配置持有，按时存入与调整，费用不超过约定的上限，每本账的风险不超过约定的边界，并且如实告诉他每个目标达到的把握有多大、最坏的年景会怎样。

这样的承诺可以核对。约定的配置写在纸上，执行的每一步都有记录，费用与风险的边界可以逐笔比对；结果是否理想，取决于年景，却不取决于书记员是否守约。承诺的是过程，交付的是一个结果的分布。

今天的对应。资产管理产品通常承诺投资范围、投资比例、费率与信息披露，而不承诺收益。

能承诺的，与不能承诺的

点选一项，看它为什么能承诺或不能承诺。

能承诺，且可以核对

不能承诺

七、一户人家的约定：文明模拟器第二十版

模拟器从这一版起只看一位村民。可以设定他的年龄、收成是否稳定、对起落的厌恶程度，以及每年能存下多少，看书记员为三本账各自给出的配置，以及在两千组年景下，每个目标按时达到的把握有多大。

文明模拟器 · 第 20 章：一户人家的约定

设定这位村民的年龄、收成是否稳定、对起落的厌恶程度，以及每年能存下多少。书记员按三本账给出配置与每年的存入，并在两千组年景下计算每个目标按时达到的把握。

没有改变的东西产品：承诺什么委托参数与授权 · 第 21 章
示意模型：收入每年为 1，积蓄 1.5 年收入；应急账户留半年收入、放在粮仓；盖房账户起初有 0.6 年收入，五年后需要 1.2 年收入；养老账户起初有 0.4 年收入，60 岁时需要八年收入。船股每年平均 6%、波动 16%，稳妥处 2%、波动 3%。盖房账户的船股比例取默顿比例与“期限 ÷ 25”中较小者；养老账户按把未来收入计入家产后的比例，封顶 100%，收成随船队起落时按“未来收入的六成承担船股风险”扣减。前五年的存入先满足盖房账户按 2% 计算所需的数额，余下存入养老账户；第五年之后全部存入养老账户。“按时达到”指到期时不少于所需数额。

八、这一步留下的问题

产品知道了要承诺什么，新的问题随之而来：

  1. 他不能时时在场。约定定下之后，书记员要持续替他做事；约定要写到多细，授权要给到多大？
  2. 他看不见过程。书记员是否按约定行事，他怎样看懂、怎样核对？
  3. 约定会过时。他的收成、家庭与目标会变化，约定由谁、在什么时候更新？
  4. 代理会出错。承诺的边界一旦被突破，后果由谁承担？

这一步留下的问题

产品知道要承诺什么之后仍未解决的四个问题。点选一个问题，看它隐含的假设。

一户人家的约定承诺过程，不承诺结果

九、对产品的含义

一个以代理为核心的理财产品，第一个要长出的部分是“承诺什么”。由此得到三条含义。第一，从用户的目标出发，而不是从产品出发：先记下要多少、什么时候要、晚了少了会怎样，再决定怎样安排。第二，承受能力与承受意愿分开评估，以较低者为准；把未来的劳动收入算进家产，让组合随年龄与职业变化。第三，承诺过程而不承诺结果：配置、执行、费用与风险边界都写清楚、可核对，并如实告诉用户每个目标达到的把握有多大。

本章小结：一个人和一笔钱

四条结论，各自对应本章的一个机制。

目标先记下他要什么

每件事的金额、期限，以及晚了少了会怎样。

默顿比例与人力资本该冒多少险

取决于补偿、起落与厌恶程度；未来的收成也是一份家产。

按目标分账每个目标一本账

每本账按自己的期限选配置，风险是到期时差得太多的可能。

承诺承诺过程，不承诺结果

配置、执行、费用与风险边界可以核对；结果是一个分布。

参考文献